“養老服務”基金初具規模 先遣隊十強新鮮出爐

- 隨著養老目標基金《指引》公布，制度性安排已經齊備。2018年，各家基金公司將積極爭取產品首發。擁有管理養老服務基金的公司，在管理經驗和客戶基礎上已占得先機

- 天弘、海富通、華夏三家公司，最早發行養老服務基金，都以取得絕對收益為考核標準，也達到了預期目標。天弘發行了行業內首只養老產品。海富通采取雙基金經理模式，一人負責股票，一人負責債券，配合默契。華夏投研實力雄厚且產品收益出色

- 定期開放式債基特色鮮明、收益穩定，有望成為養老目標基金投資標的。風格穩健、對流動性要求不高的投資人可留意此類產品

養老目標基金破冰必將成為2018年公募行業創新領域的大事件。

2018年農歷新年之后，監管層就公布了《養老目標證券投資基金指引(試行)》(以下簡稱“《指引》”)，對養老目標基金投資策略、投資限制、管理費率、管理人條件做了明晰規定。規定此類基金采用FOF方式運作，采用目標日期策略和目標風險策略，前者以時間為期限，為不同時間點退休人員設計基金;后者以風險高低來設計基金。

《指引》發布標志著公募管理養老金在制度性安排層面已經完備，剩下的事情就是在各基金公司向監管層遞交申請報告，監管層核準后正式發行。

千呼萬喚的公募FOF在2017年正式起航，是當年基金市場具有里程碑式的創新突破。而公募FOF將在2018年再下一城，一批養老目標FOF如能在制度齊備后成功發行，將是滿足投資人需求、豐富FOF種類的重要一步。未來中國基金史上將記下濃墨重彩的兩筆：2017年，公募FOF首發;2018年，養老目標FOF首發。

目前，市場上含有“養老”兩字的基金，一類是為了滿足養老需求的偏債混合基金;一類是從養老產業中獲取超額收益的主題基金。

按照《指引》要求，前者3個月內修改基金名稱，就此成為養老目標FOF的先遣隊，積累的經驗將照亮未來道路。現在市場主投債券的養老基金，雖然舊名字將成為歷史，但此前積累的管理經驗、市場口碑、客戶基礎會為養老目標FOF的開展打下堅實基礎。

未來，投資人要區分開養老目標FOF和養老主題基金。要實現“長期穩健增值”的投資人，可選擇投資養老目標FOF;不懼波動，喜歡高風險高收益的投資者，可將養老主題基金納入選擇視野。

有觀點認為，養老目標FOF可能是定開債基的金主，基于養老目標FOF的收益要求，業內人士認為，優秀的定開債基有望入選這類FOF的子基金庫。

起步早 海富通華夏收益穩健

目前，市場上定位于“養老服務”的基金已小成規模(表1：養老基金先遣隊10強)。天弘安康養老基金首開先河，2012年就發行第一只產品;2013年華夏和海富通緊隨其后;2014年國泰和泰達宏利陸續發行定期支付及養老收益產品;2016年南方推出3只產品，成為當前規模的領先者;華夏永福養老理財A則是年化收益率、累計收益率最高的產品。

“養老基金先遣隊”第一名天弘安康養老于2012年11月成立，是余額寶誕生之前天弘力推的產品之一，雖未像余額寶般大紅大紫，但也開辟了行業先河。

此基金考慮了養老資金保值增值的收益水平要求，以“五年期銀行定期存款利率(稅后)”的“絕對收益”指標作為業績比較基準。股票倉位限定借鑒了全國社保基金和企業年金的運作經驗，這兩類機構投資年化收益率均在9%附近，對股票的投資比例分別為40%、30%以內。天弘安康養老也將股票最高倉位定在30%，此后被不少同類基金借鑒。

截至目前，該基金成立已滿5年，年年賺錢。2015年度盈利最高，年度收益率達到18.89%，最低值是2013年度的1.89%。基金凈值曲線在年度內波動不大，股市在2015年第二、三季度大起大落，此基金同期收益率分別為7.58%、0.3%。從成立到現在(截至3月5日)5年多時間里，年化收益率為8.1%，實現了當初所制定的投資目標。

第二名海富通養老收益A基金誕生稍晚，但戰績可謂可圈可點。海富通養老收益A在2013年5月成立，制定了“實現超越絕對收益基準的目標”，與先前成立的天弘安康養老、此后成立的華夏永福養老理財A一樣，這些基金都喊出了絕對收益的口號，通過“綜合運用靈活而有紀律的資產配置策略、板塊配置及個股精選策略、收益管理及止損策略等，同時利用股指期貨等衍生產品，動態控制組合風險”，來賺取絕對收益。研究機構按照其招募說明書的投資限制，將其歸類為偏債混合型基金。事實上，海富通養老收益A的資產配置操作更加靈活。

海富通養老收益A合同規定股票倉位0%~95%，債券等低風險產品比例為 5%~100%。由于股票、債券都可能有較高倉位，海富通對于基金經理配備給予組織保障。成立到現在，已歷經三屆基金經理接力管理，每屆都是一人管理股票、一人管理債券的雙基金經理模式。

倉位活動空間自由再加上人員齊備，為日后股債倉位配置大開大合做好準備。2014年下半年，牛市來臨的信號頻頻發出，海富通養老收益A逐季加倉，在一、二、三季度末股票倉位分別是15.65%、25.77%、79.97%，這恰好契合了A股市場的上漲節奏。2014年下半年該基金盈利27.79%，凈值曲線大幅超越業績比較基準，為基金資產積累了殷實的家底。

當然，產品風險控制同樣重要。海富通養老收益A在2015年3月末股票倉位只剩下4.18%、6月末只有0.85%，規避了年中的股災風險。三季度末時債券倉位猛然提高到93.82%，靠債券賺取穩定收益。

同時，三屆雙經理接力持續推高基金凈值，海富通養老收益A年年盈利，年化收益率達9.27%，實現了當初的“絕對收益”目標。

第三名華夏永福養老理財A誕生雖晚，積存的累計收益卻最高。它采用“可變組合保險策略，將基金資產分配于固定收益類資產和風險資產，并根據數量分析、市場波動等來調整、修正二者的投資比重，從而在有效控制風險的基礎上，追求絕對回報”。

從2013年8月成立，華夏永福養老理財A經歷了2014年至2015年上半年A股市場的大牛市、2015年下半年的大熊市、2016年震蕩市和2017年結構性牛市，任憑市場波動，此基金的策略貫徹保證了凈值穩步增長。

在當年年底的建倉期內，華夏永福養老理財A管理得小心翼翼，在債券市場耐心積累自己的安全墊，股票倉位不到2%。2014年初時剛剛建倉完畢，可轉債市場同時回暖，基金持有可轉債倉位盈利較多，加上積極參與新股申購，2014年底，積存收益達22.4%，這時可以膽子再大一些，股票倉位增加到了20.05%，2015年股票市場高歌猛進，此基金也順勢積累收益，2015年6月，積存收益41.7%。隨之而來的股災使很多基金回吐收益，此基金卻因倉位降至3.42%，保住了勝利果實。從成立到現在，此基金年化收益11.04%。結合過往幾年的低通脹率，如果未來的養老目標基金能夠達到這樣的年化收益水平，應該能滿足多數投資人的投資需求。

《指引》要求符合達到一定標準的公司才能管理養老目標基金，天弘、海富通和華夏均符合此硬指標。海富通與華夏是第一批FOF的先行者，未來將會在養老目標FOF攻城拔寨。五年多的穩健業績、市場口碑已經打下的基礎至關重要，更名后的這類基金也可能成為養老目標FOF的投資品，換一種方式服務于養老事業。

收益穩 定開債基有望服務養老

結合養老目標基金的封閉期及對業績穩健要求，有觀點認為，目前市場上的定開債基(定期打開申購贖回的債券基金)有望成為養老目標基金的“基金池”之一。

養老目標基金要“設置封閉期或投資者最短持有期限，避免短期頻繁申購贖回對基金投資策略及業績產生影響”，這和市場上已有的定期開放式基金有相通之處。定開債基封閉期較短的有6個月，如匯添富6月紅添利A，較長的有1年，如南方永利1年A、民生加銀平穩添利A。也有封閉兩年產品，如建信安心回報兩年A。

定開債基在封閉期內規模穩定，基金經理能夠將基金資產高倉位投資到標的債券上，并適當多持有利息高的長期債券，這都是增厚收益的有利條件。在一個封閉期過后設置數天的申贖時間，還設計了二級市場進出機制，擁有股票賬戶且開通了基金交易，風險級別適合的投資人，可以從二級市場買入賣出。

經過10多年的發展，即使剔除了可能是定制的基金，多家公司定開債基產品(表2：定期開放債基10強公司代表產品)規模超過30億元，富國、易方達等公司是龍頭，更有一些公司總規模領先，旗下定開債基成為特色產品，具有一定的江湖地位。

民生加銀平穩添利A是定開債基中的佼佼者。基金經理充分利用債券可以加杠桿增厚收益的優勢，在2014 年債券大牛市中，所持債券全年均在150%以上，再加上不用擔憂贖回，可以持有債息高的長周期債券。單以債息貢獻收益計算，如果年息6%，150%的倉位將使基金年度收益增厚到9%以上。此基金2014年一季度債券倉位是153.79%，后三個季度逐漸提高至182.57%、175.79%、180.53%。就是這樣的猛烈進攻，讓其2014年全年盈利14.85%，跑贏業績基準10個百分點。從成立到現在，實現年化收益率7.92%。

民生加銀平穩添利A的分紅規則是，每個季度的盈利如果超過每份1分錢，則在15個工作日內進行收益分配。從成立到現在，實實在在每個季度分紅一次，2013年至2016年累計分紅3.14億元，每份達0.25元。自成立后，機構持有此基金的比例一直在90%以上，最近一次達到最高96.84%。機構投資人耐心持有流動性匹配自己投資期限且收益穩健的產品，中小投資者卻刻意強調股票的流動性，操作幾年下來，還在回本的路上奔波。這類穩定性突出的產品，可能成為將來養老目標基金可投資標的。

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