全球速遞！國金證券：給予寧德時代買入評級

(資料圖)

國金證券股份有限公司蘇晨,陳傳紅近期對寧德時代進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《單Wh凈利大幅提升，行業(yè)進(jìn)入個股阿爾法投資階段》，本報告對寧德時代給出買入評級，當(dāng)前股價為392.62元。

寧德時代(300750)
業(yè)績簡評
3月9日，公司發(fā)布22年業(yè)績：1）22年：歸母凈利307億元，YoY+92.9%；扣非凈利282億元，YoY+110%；2）4Q22:歸母凈利131億元，YoY+60.6%，QoQ+39.4%；扣非凈利122億元，YoY+78.0%，QoQ+35.5%。業(yè)績超預(yù)期。公司擬每10股轉(zhuǎn)增8股派25.20元。
經(jīng)營分析
1、4q22出貨100GWh，電池庫存約70GWh，但原材料庫存大幅下降。公司22年電池產(chǎn)量325GWh，q1-q4預(yù)計分別50/60/95/120GWh，其中22A/q4確認(rèn)出貨289/100GWh，同/環(huán)比+117%/20%；庫存方面，22年底公司電池庫存/12月產(chǎn)量分別為70/32GWh，維持在2個月合理水平，原材料庫存21/1h22/22年庫存水平（=原材料庫存/季度收入/3）分別0.048/0.075/0.014，原材料庫存水平大幅下降。
2、全產(chǎn)業(yè)鏈補庫在即，經(jīng)營庫存周期即將步入向上階段。中游和主機廠經(jīng)歷了4q22和1q23去庫存階段，疊加供應(yīng)鏈議價博弈，預(yù)計當(dāng)前行業(yè)庫存處于極低水平。隨著3-4月供應(yīng)鏈議價陸續(xù)落地，中游和主機廠都有望開啟補庫周期。
3、4q22單Wh凈利達(dá)到0.089元/Wh，逆勢新高。22年公司動力/儲能/材料/礦產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為17%/17%/21%/12%/74%，毛利占比分別為61%/12%/8%/1%/18%。公司21/22/4q22單Wh凈利分別為0.074/0.071/0.089元/Wh，q4增長主因電池材料降價等。
4、Q4公司調(diào)整業(yè)務(wù)分類，新增電池材料及回收、電池礦產(chǎn)資源相關(guān)業(yè)務(wù)。其中電池礦產(chǎn)資源22年收入45億元，同比+116%，盈利占比約1%；其他業(yè)務(wù)包括技術(shù)授權(quán)&銷售尾料（占比90%）、服務(wù)費等，22年收入165億元，同比+68%，盈利占比約18%。
盈利預(yù)測、估值與評級
從量上看，因減庫、談判因素，3月中游排產(chǎn)環(huán)比增幅受限，但是預(yù)計國內(nèi)終端銷量端能達(dá)到60-70萬水平，終端景氣度恢復(fù)領(lǐng)先于中游供應(yīng)鏈產(chǎn)量。從價上看，市場比較擔(dān)心寧德時代報價方案對單Wh盈利的壓制，我們從其金屬成本和電池材料集采測算，電池材料降價的紅利仍在手中。公司是板塊稀缺的非周期性個股成長邏輯標(biāo)的，我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為440、540、690億元，對應(yīng)PE分別為23、18、14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新能源汽車銷量不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券袁健聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.26%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利435.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.77。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為609.42。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，寧德時代（300750）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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