中國銀河：給予中國巨石買入評級

【資料圖】

中國銀河證券股份有限公司王婷近期對中國巨石進行研究并發布了研究報告《產品結構調整初顯成效，行業龍頭地位穩固》，本報告對中國巨石給出買入評級，當前股價為14.24元。

中國巨石(600176)
核心觀點：
事件中國巨石發布2022年年報，2022年全年實現營業收入201.92億元，同比增長2.46%；歸母凈利潤66.10億元，同比增長9.65%；扣非后歸母凈利潤43.77億元，同比下降15.01%。
下半年粗紗量價齊跌，拖累公司全年業績2022年Q4單季實現營業收入40.90億元，同比下降30.33%，歸母凈利潤10.93億元，同比下降36.61%，扣非后歸母凈利潤7.80億元，同比下降35.18%。整體來看，公司2022年第三及第四季度業績同比均出現大幅下滑，拖累公司全年業績，下滑原因是因為玻璃纖維粗紗需求低迷、價格大幅下降所致。2022年公司粗紗及制品銷量211.03萬噸，同比減少10.31%。國內粗紗市場，2022年在建材、風電等市場需求持續低迷，建材市場受地產下行等因素影響需求走弱，風電市場受海上風電補貼終止影響，2022年風電新增裝機容量同比下降21%。海外粗紗市場需求呈前高后低的情況，2022年上半年海外粗紗市場需求快速恢復，價格延續2021年高位走勢，下半年海外出口量下降，價格松動。此外，2022年下半年玻纖粗紗產能陸續釋放，疊加國內外粗紗需求下行，行業供需趨弱，價格大幅回落。根據卓創資訊數據，2022年底國內主流玻纖廠家纏繞直接紗2400tex出場均價為4533元/噸，同比減少27.47%。
產品結構調整初顯成效，電子布銷量大幅增長在汽車電子、基站建設等領域快速發展下，前期大規模投建形成的新增產能逐步釋放，2022年Q4電子紗市場需求回暖。公司緊跟市場走勢，調整產品結構，提高中高端產品占比，實現電子布銷量的大幅增長。2022年公司電子布銷量7.02億米，同比增長59.39%。Q4電子紗價格明顯回升，根據卓創資訊數據，2022年底國內主流玻纖廠家電子紗G75出場均價為10000元/噸，環比三季度末增長32.45%，同比減少31.03%。預計2023年行業電子紗無新增產能釋放，疊加電子紗需求回暖，電子紗價格有望進一步提高。巨石桐鄉年產能10萬噸的電子紗智能三線已于2022年6月投產，將在今年形成實物工作量，在電子紗景氣度上行階段，為公司2023年帶來業績增量。
毛利率減少，降本增效帶動凈利率增加2022年公司銷售毛利率為35.60%，同比減少9.71個百分點；銷售凈利率33.78%，同比增加2.63個百分點。產品價格下行導致公司毛利率下降；公司規模經濟優勢凸顯，成本控制提升，期間費用率下降，降本增效下公司凈利率增加。毛利率方面，公司主營產品玻纖及其制品2022年毛利率為41.53%，同比減少8.34個百分點；分地區來看，國內毛利率為34.64，同比減少15.42個百分點，國外毛利率為47.02%，同比增加5個百分點，國內粗紗市場需求走弱價格下降，毛利率降幅明顯，海外市場需求上半年復蘇，毛利率有一定程度增長。期間費用率方面，2022年公司實現銷售/管理/財務/研發費用率分別為0.78%/3.39%/1.32%/2.86%，同比+0.05/-3.36/-1.16/+0.06個百分點，管理費用率下降是因為2022年計提超額利潤導致基數較大所致，財務費用率下降是因為利息收入增加及融資利率降低所致。
產能繼續擴大，產品結構優化持續2022年公司投產桐鄉10萬噸電子紗產線項目、成都15萬噸短切原絲產線項目、埃及12萬噸粗紗產線項目，實現了“電子基布全球第一”的目標。公司后續產能繼續擴大，預計九江智能制造基地20萬噸項目1線將在2023年點火，公司規模經濟優勢進一步增強，在產品供應能力及定價權方面占據更有力的主導地位，進一步鞏固公司玻纖行業龍頭地位。此外，公司產品結構調整優化持續，不斷提升風電紗、電子布等高精尖難及高附加值產品比重，發展增長潛力大的玻纖復合材料產業，打造玻纖產業生態圈。與此同時，公司設立巨石新能源公司，建設全球首個玻纖零碳智能制造基地，投資風力發電項目，實現結構調整及轉型升級，提高公司產品及業務的可持續發展能力，全面提升企業價值。
投資建議作為玻璃纖維行業龍頭企業，在成本、規模、技術、品牌等方面均具有明顯優勢。隨著公司產能的持續釋放以及中高端產品占比的提升，公司業務有較大發展空間。預計公司23-25年歸母凈利潤為63.51/71.47/76.11億元，23-25年每股收益為1.59/1.79/1.90元，對應市盈率為9.24/8.21/7.71倍。基于公司良好的發展預期，維持“推薦”評級。
風險提示行業新增產能超預期的風險；下游應用領域需求不及預期的風險；公司產能釋放不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券聶磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.25%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利55.21億，根據現價換算的預測PE為10.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為20.27。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中國巨石（600176）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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