觀焦點：信達證券：給予博騰股份評級

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信達證券股份有限公司周平近期對博騰股份進行研究并發布了研究報告《大訂單貢獻超額增長，能力建設愈加完善》，本報告對博騰股份給出評級，當前股價為62.99元。

博騰股份(300363)　　事件：博騰股份發布2022年半年度公告。2022H1實現收入39.14億元，同比增長211.67%；歸母凈利潤12.12億元，同比增長465.01%；扣非歸母凈利潤12.11億元，同比增長501.87%。　　點評：　　輝瑞新冠訂單驅動業績大超預期，盈利能力大幅上升。受大訂單逐步交付推動，2022Q2業績超額上升，實現收入24.71億元，增速246.62%；實現歸母凈利潤8.30億元，增速556.59%；扣非歸母凈利潤8.30億元，增速559.00%。同時，隨著公司持續提升運營效率和產能利用率，2022Q2及H1，公司歸母及扣非歸母凈利率均超30%；公司也持續優化費用結構，公司2022H1期間費用率為14.09%(-9.82pp)，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.44%(-1.53pp)/5.81%(-3.41pp)/7.17%(-3.51pp)/-1.33%(-1.36pp)。　　原料藥CDMO持續升級，新簽項目數高速增長。2022H1，原料藥CDMO業務實現38.89億元（同比+212.00%），主要增長驅動力來源于輝瑞大訂單。除大訂單外，公司原料藥CDMO業務持續呈現“產品升級+上下游協同+海內外導流”局面，長期發展向好：1）報告期內交付臨床前及臨床I期106個、臨床II期28個、臨床III期31個、NDA項目3個、上市項目80個；2）報告期內服務高附加值的API產品93個（同比+14個），實現API收入1.98億元（同比+10%）；完成3項工藝驗證（PV）項目，另有16項執行中PV項目；3）報告期內，美國J-STAR實現收入1.31億元（同比+22%），向國內引流21個項目，金額約1億元。　　制劑及CGTCDMO穩定拓展，能力建設愈加完善。報告期內，在制劑CDMO業務上，公司實現收入0.90億元（同比+154%），公司持續打造“DS+DP”一體化能力，2022H1通過收購凱惠藥業提升制劑服務能力，引入項目18個，新簽訂單3000萬元；報告期內，在CGTCDMO業務上，公司實現收入0.11億元（同比+80%），公司涉及多類型多階段服務業務，積極拓展國內客戶，與生諾醫藥達成戰略合作，并正式啟動海外市場拓展，開始部署北美地區能力，2022H1，公司引入新項目31個，新簽訂單約9208萬元（同比+68%）。　　訂單、管線、產能、員工持續增長，綜合能力持續提升。公司當期簽約項目（不含J-STAR）486個，同比+34%，訂單穩定增長。管線方面，2022H1，共交付項目276個（124個臨床前+I期、29個II期、31個III期、3個NDA、86個商業化），公司整體管線商業化比重大，且呈現健康導流模式。產能方面，目前合計擁有2100m3產能，可用產能1815m3，另有制劑CDMO（5個小規模商業化生產能力的車間）及CGTCDMO（CGT商業化車間）將于2022年Q4完成建設；此外，公司打算在斯洛文尼亞投資3.5億元，建設原料藥研發生產基地，預計于2024年9月投入運營，該基地將助力公司進一步拓展海外市場、加強海內外導流、提升業務穩定性、增強全球競爭力。人員建設方面，公司當期員工總數達4750人，較2021年底增長26%，較去年同期增長56%。公司持續加碼各項能力建設，加大產能、人員配置，綜合實力不斷提升。　　盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024年公司營業收入為74.60、72.27和92.77億元，同比增長140.3%、-3.1%、28.4%；歸母凈利潤分別為19.55、14.30、17.48億元，增速分別為273.1%、-26.8%、22.2%，對應2022-2024年PE分別為17、23、19倍。　　風險因素：行業競爭加劇風險、醫藥行業研發投入及外包需求下降風險、國內國際政策風險、、核心技術人員流失等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安丁丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.43%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利16.95億，根據現價換算的預測PE為19.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為115.18。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 博騰股份 信達證券