環球快報:天風證券：給予四川路橋買入評級

(資料圖)

天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對四川路橋進行研究并發布了研究報告《Q3業績有望高增，繼續看好中長期投資價值》，本報告對四川路橋給出買入評級，當前股價為11.03元。

四川路橋(600039)
三季度業績有望高增長，大股東持股比例進一步提升
公司發布前三季度業績預增公告，預計22Q1-3實現歸母凈利潤60.1億元，同比+74.5%，其中Q3單季度歸母凈利潤23.5億元，同比+146.5%。公司還公告大股東蜀道集團已完成8月11日披露的增持計劃，當前持股比例69.76%，同時大股東計劃于2022年10月17日起6個月內，以自有資金繼續擇機增持公司股票，擬增持金額為2-4億元，按照當前公司股價估算，我們預計本次增持完成后持股比例有望超70%以上。我們認為公司當前在手訂單充裕（截止22H1累計中標項目金額553億元，同比+15%），同時后續大股東持股比例有望進一步提升，反映出對公司中長期發展的信心。
引入當升科技，新能源業務布局繼續深化
公司公告能投集團、比亞迪不再作為戰略投資者認購定增，僅保留蜀道資本，定增金額調整為18億元。此外，公司更新了與比亞迪的合作方式：1）比亞迪可推選1名人員擔任四川路橋非獨立董事。2）比亞迪通過二級市場增持不低于5000萬元四川路橋股票。同時公司與當升科技合作：1）針對四川路橋現有礦產資源進行聯合開發，并在其他礦權獲取、礦山整合、礦山采選等方面進行深度合作。2）上游配套產業合作：通過股權合作、共同出資新設合資公司等方式共同布局鋰電產業鏈，開展磷化工（磷酸、磷銨、磷鐵）、硫酸鐵、鋰鹽等方面的合作。3）鋰電正極材料及前驅體中間品合作：通過新設合資公司等方式布局磷酸（錳）鐵鋰、磷酸（錳）鐵、多元材料、多元前驅體項目，包括30萬噸/年磷酸鐵鋰、20萬噸/年多元正極材料。為避免同業競爭，四川路橋旗下新鋰想公司擬通過委托管理、增資擴股、股權收購等方式與當升科技合作。4）清潔能源保障：基于雙方合作的正極材料項目，四川路橋落實項目配套直供電、增量配電網等能源保障試點相關業務。我們認為公司引入當升科技，有望深化新能源業務布局。
收購非洲優質鉀鹽礦產，“1+2”產業布局逐漸清晰
公司此前公告，達納卡利公司（DanakaliLimited，“DNK”）擬向四川路橋出售其持有的厄立特里亞庫魯里（Colluli）鉀鹽礦項目50%權益，總對價1.66億美元（約合人民幣11.8億元）。我們認為該項目具有以下3個優勢：
1)礦產儲備豐富且開采難度/成本較低，潛力較大：據礦業匯公眾號，項目所在地達納基勒（Donakil）盆地是世界上最大的未開發鉀鹽盆地，已發現超過60億噸的鉀鹽。該項目預計鉀鹽儲量為12.54億噸，開采年限約為200年。此外，庫魯里項目成礦作用發生在地表以下16-140米，是全球已知最淺的蒸發巖礦床，適合露天開采，不僅能快速產出最終產品，還能以較低成本提供更高的整體資源回收率。
2)設計產能充裕且簽訂供銷協議，產品銷售或有保障：根據此前規劃，項目3-5年內有望實現94.4萬噸/年硫酸鉀產能，同時Danakali已與化肥龍頭Eurochem簽訂了為期10年的按需購買協議。
3)項目成長空間廣闊：除硫酸鉀生產外，庫魯里項目具有多元化潛力，包括生產碳酸鉀（MOP）、鉀鹽礦鎂（SOP-M）、鉀鐵礦、石膏、氯化鎂和巖鹽等其他鉀鹽礦產品。同時項目距海岸線僅75公里，我們預計四川路橋入股后有望依托傳統主業的施工優勢，加快開展港口設施建設，從而大大降低運輸成本，優化項目經濟性。
工程/新能源雙輪驅動，看好中長期投資價值，維持“買入”評級我們認為在工程/新能源雙輪驅動下，公司估值仍有望提升。預計22-24年歸母凈利潤79.6/95.6/110.5億元，維持“買入”評級。
風險提示：定增交易可能被暫停、中止或取消的風險；收購整合風險；定增交易可能新增關聯交易的風險；與當升科技簽訂的《合作框架協議》屬于框架性協議，可能存在無法如期或全部履行的風險；收購庫魯里項目條款清單并非正式具有約束力的協議，后續交易實施存在不確定性；基建景氣不及預期，礦山投產不及預期，業績預測與實際業績存在較大偏差。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券魯星澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.45%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利79.52億，根據現價換算的預測PE為6.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為14.92。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，四川路橋（600039）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標4星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 四川路橋 天風證券