【報資訊】華西證券：給予惠泰醫療增持評級

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華西證券股份有限公司崔文亮,陳晨近期對惠泰醫療進行研究并發布了研究報告《底層技術堅實多面盛放，主流三維電生理產品趨豐著眼進口替代》，本報告對惠泰醫療給出增持評級，當前股價為331.0元。

惠泰醫療(688617)
領銜國內電生理及血管介入通路技術，注重長效激勵的績優企業
公司是我國電生理和血管介入通路耗材領域的領先企業，技術領先且布局完善，多款主流產品為國內首款獲批，疫情擾動下業績依舊保持快速增長趨勢，2017-2021年營業收入/扣非歸母凈利潤復合增速分別高達約52.51%/98.89%，并于2021年4月對302名核心員工進行長效激勵約束機制，A類計劃考核目標包括2021-2023年營收同比增長均不低于35%，引領公司業績持續快速增長。
電生理：公司耗材領先已獲驗證，三維系統獲批驅動進口替代
成功率高、精度佳且輻射小的三維術式已是我國電生理主流術式，2020年約16.4萬例，約占總數的77%，相較于可以憑借耗材性能優異快速普及的開源式二維電生理，三維術式多為封閉模式，需要企業在三維設備建設基礎上進行配套耗材豐富，且核心性能穩定性及核心算法精度需要持續臨床改進，加之國內首批電生理醫生多為外資巨頭培養，目前國內電生理以外資為主（近90%），尤其三維領域市占率超95%（2020年），公司以電生理耗材起家，獲得國內首張電生理電極導管、可控射頻消融電極導管、漂浮臨時起搏電極導管注冊證，核心可調彎十極標測導管成效斐然，技術實力獲驗證，2021年1月，HTViewer?三維心臟電生理標測系統作為全球首款集成“三維標測系統、128道多道記錄儀、心臟刺激儀”三機于一體的磁電融合三維平臺（定位精度<1mm）以及配套磁定位冷鹽水灌注射頻消融電極導管獲批，開啟三維時代，2022年上半年已在超過300家醫院完成三維電生理手術1100余例，脈沖消融導管/消融儀已進入臨床試驗準備階段，高密度標測導管、壓力射頻儀和壓力感應消融導管已在臨床試驗中。此外福建電生理集采細則寬松的兜底限價策略也給了尚處研發投入階段的國產企業堅定追趕的信心，預計在行業需求旺盛、技術更迭及終端教育下，頭部電生理企業將優先享受需求紅利。
血管介入：集采加速進口替代，惠泰技術及渠道優勢以價換量
我國百億規模血管介入耗材（不含支架）領域依舊以泰爾茂、美敦力等外資占據主導地位（2019年近70%），2019年公司冠脈通路產品在國產廠家中排名第3，市占率僅2.0%，隨著集采推進更具性價比的國產耗材迎來機遇。公司血管介入耗材實力較強，錨定球囊擴張導管、冠脈導引延伸導管、薄壁鞘（血管鞘組）為國產獨家產品，微導管（冠脈應用）、可調閥導管鞘（導管鞘組）為首款國產獲批，憑借技術及品牌積累、產品線齊全等在集采中具備一定優勢實現以價換量，整體覆蓋醫院數由2020年底的1300多家快速提升至2400余家，冠脈通路類業務2019-2021年復合增速達65%，且毛利率隨著新品推出穩定提升，外周血管介入耗材國產產品相對匱乏尚處產品補齊階段，未來3-5年隨著公司在研產品推廣，預期國產替代逐步顯現。
盈利預測與投資建議
考慮到公司具有領先技術優勢，電生理業務憑借三維設備及后續配套耗材推廣加速放量，冠脈通路類產品憑借集采以價換量加速進口替代，我們預計2022-2024年公司實現營業收入為12.57/17.35/23.12億元，分別同比增長51.7%/38.0%/33.3%，對應歸母凈利潤分別為3.24/4.44/5.79億元，分別同比增長55.6%/37.1%/30.6%，對應每股收益分別為4.85/6.66/8.69元/股，對應2022年11月1日343.00元的收盤價，PE分別為71/52/39倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示新產品研發失敗及注冊風險，產品銷售不及預期風險，集采等行業政策超預期風險，產品質量及潛在責任風險，科研及管理人才流失的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券袁維研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.08%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.15億，根據現價換算的預測PE為70.01。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為360.67。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，惠泰醫療（688617）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 華西證券