中銀證券：給予飛凱材料增持評級

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中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄近期對飛凱材料進行研究并發布了研究報告《紫外固化材料、醫藥中間體業績高增，多種新材料產能建設穩步推進》，本報告對飛凱材料給出增持評級，當前股價為22.03元。

飛凱材料(300398)
2022年公司實現營業收入29.07億元，同比增長10.65%；實現歸母凈利潤4.35億元，同比增長12.62%。其中四季度實現營業收入6.67億元，同比減少9.90%，環比增長12.05%；實現歸母凈利潤1.14億元，同比下降1.42%，環比增長67.76%。公司全年銷售毛利率為39.31%，同比減少0.61pct。紫外固化材料、醫藥中間體業務實現業績高增長，業績符合預期，維持增持評級。
支撐評級的要點
紫外固化材料需求回暖，醫藥中間體業務持續發展。2022年公司紫外固化材料業務實現營業收入6.63億元，同比增長32.94%，毛利率30.83%，同比增長1.52pct。隨著5G、云計算、工業互聯網、車載應用、AI等成為拉動新型信息消費的關鍵驅動力，光纖光纜、電子信息等紫外固化材料需求有望持續回暖。2022年公司醫藥中間體業務實現營業收入4.13億元，同比增長54.26%，毛利率51.76%，同比增長2.28pct。受益于全球大量醫藥制造企業將產業鏈上游轉移至以中國、印度為主的發展中國家，以及我國醫藥行業相關政策的支持，公司醫藥中間體業務有望持續發展。
屏幕顯示材料業績下滑，半導體材料增速平緩。2022年公司屏幕顯示材料業務實現營業收入12.23億元，同比減少5.88%，毛利率39.62%，同比降低2.73pct，主要原因為受全球范圍內通貨膨脹、地緣政治及終端消費需求疲軟影響，面板行業持續下行，導致公司在顯示材料領域的銷售承壓。未來隨著消費需求逐漸復蘇，面板行業有望迎來恢復性增長，公司屏幕顯示材料業績有望提升。2022年公司半導體材料業務實現營業收入5.56億元，同比增長0.55%，毛利率36.21%，同比減少2.21pct，主要原因為受宏觀經濟和市場周期等因素影響，全球半導體市場出現短期波動。隨著需求恢復以及國產替代加速，公司半導體材料業務有望穩健增長。
產能全方位布局，助力公司穩步成長。根據公司2022年年報，屏幕顯示材料方面，公司設計產能5,235噸/年，目前在建產能180噸/年，其中120噸/年的TFT-LCD混合液晶顯示材料項目進度58.39%，寶山OLED項目進度69.44%。半導體材料方面，公司設計產能17,256噸/年，目前在建產能30,000噸/年，目前年產30,000噸半導體制造及先進封裝配套材料項目進度0.62%。紫外固化材料方面，公司設計產能13,000噸/年，目前10,000噸/年紫外固化光纖涂覆材料擴建項目進度3.38%。有機合成材料方面，公司設計產能5,500噸/年，目前年產2,230噸鹵代化合物建設項目進度78.33%。隨著在建項目的穩步推進，公司規模效益有待持續提升。
估值
受屏幕顯示材料、半導體材料下游需求走弱等影響，調整盈利預測，預計2023-2025年EPS分別為0.94元、1.14元、1.32元，對應PE分別為22.9倍、19.0倍、16.3倍。看好公司多種新材料產能建設穩步推進帶來的增量，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
行業競爭加劇導致毛利率下降；下游需求恢復不及預期；新項目投產進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司裘孝鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.11%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.74億，根據現價換算的預測PE為23.93。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為25.76。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，飛凱材料（300398）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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