國元證券：給予福昕軟件買入評級 全球看熱訊

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國元證券股份有限公司耿軍軍近期對福昕軟件進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評：訂閱收入快速增長，轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略成效良好》，本報(bào)告對福昕軟件給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為157.18元。

福昕軟件(688095)
事件：
公司于2023年4月26日收盤后發(fā)布《2022年年度報(bào)告》、《2023年第一季度報(bào)告》。
點(diǎn)評：
訂閱轉(zhuǎn)型影響表觀收入，加大投入等因素致凈利潤下滑
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.80億元，同比增長7.16%，其中，訂閱業(yè)務(wù)收入為1.23億元，同比增長47.98%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-174.39萬元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-7800.48萬元，凈利潤大幅下滑主要是由于公司為布局新產(chǎn)品投入了大量的研發(fā)費(fèi)用，而新產(chǎn)品仍處于研發(fā)期或市場初步推廣期，尚未覆蓋研發(fā)支出，同時(shí)成熟產(chǎn)品線采取訂閱優(yōu)先策略，從一次性授權(quán)為主的模式轉(zhuǎn)向訂閱模式，由于訂閱模式的定價(jià)低于授權(quán)模式，且收入確認(rèn)方式存在差異，轉(zhuǎn)型期內(nèi)對表觀收入造成不利影響。2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入1.44億元，同比增長3.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.11億元。
云化布局取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，渠道優(yōu)先驅(qū)動(dòng)增長
2022年，公司的云化布局取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，多個(gè)研發(fā)成果陸續(xù)落地，進(jìn)入了客戶試用或初期市場推廣階段。重磅發(fā)布的PDFEditorPro+，集合了移動(dòng)端、桌面端和云端三形態(tài)，并集成FoxiteSign功能。2022年，公司訂閱相關(guān)的合同負(fù)債金額為9372.68萬元，同比增長58.85%；PDF核心產(chǎn)品整體訂閱續(xù)費(fèi)率約為95%。公司應(yīng)用于特定行業(yè)的一系列新產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)布，如iDox.AI系列智能服務(wù)、福船圖紙管理系統(tǒng)、福昕家裝等，宣告公司的產(chǎn)品由泛通用軟件擴(kuò)展至行業(yè)通用軟件。公司渠道優(yōu)先的戰(zhàn)略取得了平穩(wěn)的進(jìn)展，通過渠道銷售實(shí)現(xiàn)收入同比增長31.14%，占營業(yè)收入的比例從2021年的24%增長至2022年的29%。其中：歐洲市場和北美市場渠道銷售收入同比增長均超過25%；中國市場渠道銷售收入同比增長76%。
人工智能為軟件產(chǎn)業(yè)注入新動(dòng)能，有望打開全新成長空間
目前，國際軟件巨頭紛紛布局AIGC，微軟發(fā)布推出名為Copilot的人工智能服務(wù)，并將其嵌入Office辦公軟件中。在PDF電子文檔領(lǐng)域，人工智能相關(guān)算法的運(yùn)用也可以構(gòu)建新型人機(jī)交互方式，實(shí)現(xiàn)對用戶積累的大量文檔結(jié)構(gòu)化及非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)進(jìn)行智能分析，提取關(guān)鍵信息等功能。公司推出iDox.AI系列智能服務(wù)，提供人工智能驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)隱私合規(guī)解決方案。通過人工智能語義識別與分析技術(shù)，實(shí)現(xiàn)文檔自動(dòng)檢查、文檔敏感信息的識別、提取和自動(dòng)永久去除、文檔自動(dòng)比對等相關(guān)功能。
盈利預(yù)測與投資建議
公司憑借產(chǎn)品性價(jià)比及服務(wù)優(yōu)質(zhì)等差異化經(jīng)營策略，有望受益于PDF行業(yè)的發(fā)展。預(yù)測公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為6.83、7.95、9.16億元，歸母凈利潤為0.42、0.67、0.80億元，EPS為0.64、1.01、1.22元/股，對應(yīng)PE為265.66、167.21、138.93倍。考慮到：公司所處行業(yè)的長期成長空間、公司中長期的成長性、AIGC對行業(yè)的影響等因素，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
知識產(chǎn)權(quán)受到侵害的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品領(lǐng)域局限的風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)及外匯管制風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券金戈研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為71.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3007萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為349.29。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為155.81。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，福昕軟件（688095）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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