【快播報】浙商證券：給予中來股份增持評級

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浙商證券股份有限公司張雷,陳明雨,謝金翰近期對中來股份進行研究并發布了研究報告《中來股份2022年報及2023年一季報點評報告：背板龍頭出貨再創新高，TOPCon電池產能逐步釋放》，本報告對中來股份給出增持評級，當前股價為13.03元。

中來股份(300393)
公司業績穩步增長，盈利能力大幅提升
2022年，公司實現營業收入95.77億元，同比增長64.56%；歸母凈利潤4.01億元；銷售毛利率15.63%，同比提升4.11pct，銷售凈利率4.89%，同比提升11.98pct。2023Q1公司實現營業收入27.08億元，同比增長34.79%；歸母凈利潤1.03億元，同比增長15.68%；綜合毛利率17.12%，同比減少1.07pct。2022年公司收業績著增長，主要系集全球光伏行業快速發展，公司進一步穩步推進業務布局，同時加快推進新產能的爬坡及釋放所致。
TOPCon電池效率突破，新產能逐步爬坡釋放
2022年，公司組件業務實現營收30.33億元，同比增長85%。公司電池量產效率進一步提高，N型TOPCon電池量產技術水平以及電池轉換效率處于行業前列。TOPCon11BB主柵量產平均轉換效率達到24.8%，16BB主柵量產效率達到25.2%，2023年4月認證的電池片實驗室轉換效率達26.7%。產能方面，目前公司山西一期首批4GW已經實現量產，正在加快推進山西一期剩余4GW及二期8GW項目建設。
背板出貨再創新高，光伏應用系統業務持續推進
2022年，公司背板業務實現營收約27.15億元，同比增長47%，銷售約2.47億平。公司完成年產5000萬平背板擴產項目，截至2022年底公司已具備年產2.2億平方米背板產能，背板產品累計發貨超210GW。公司加大背板方面研發投入，在環境友好涂層型背板、黑色高反射背板、超阻水背板等均有技術突破。此外，公司持續推進光伏應用系統業務，在EPC合作業務項下向上海源燁交付1.52GW光伏電站，截至2022年底累計向上海源燁交付近2.2GW電站。
盈利預測與估值
下調盈利預測，維持“增持”評級。公司是背板及TOPCon電池龍頭，考慮2023-2024年行業TOPCON擴產項目較多，TOPCON電池組件產品溢價存在降低可能，我們維持公司2023年盈利預測，下調2024年盈利預測，預計公司2023-2024年歸母凈利潤分別為10.53、13.59億元（下調之前分別為10.53億元、15.62億元），新增2025年盈利預測，預計2025年公司歸母凈利潤為20.99億元，對應EPS分別為0.97、1.25、1.93元/股，PE分別為14、10、7倍，維持“增持”評級。
風險提示：電池與背板擴產不及預期；產業鏈價格大幅波動；原材料價格上漲；市場競爭加劇風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中航證券曾帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.68%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.04億，根據現價換算的預測PE為13.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中來股份（300393）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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