信達證券：給予山煤國際買入評級

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信達證券股份有限公司左前明,李春馳近期對山煤國際進行研究并發布了研究報告《煤炭產銷同比俱增，以量補價業績穩健》，本報告對山煤國際給出買入評級，當前股價為15.77元。

山煤國際(600546)
事件： 2023 年 8 月 25 日， 山煤國際發布半年度報告， 2023 年上半年， 公司實現營業收入 206.76 億元， 同比下降 2.27%， 實現歸母凈利潤 30.58 億元， 同比下降 13.65%； 扣非后凈利潤 31.13 億元， 同比下降 13.76%。 經營活動產生現金流量 28.88 億元， 同比下降 36.74%； 基本每股收益 1.54 元/股， 同比下降 13.97%。 資產負債率為 53.00%， 同比下降 7.82pct， 較 2022年年末下降 5.66pct。
2023 年第二季度， 公司單季度營業收入 100.27 億元， 同比下降 3.49%， 環比一季度下降 5.83%； 單季度歸母凈利潤 13.72 億元， 同比下降 27.35%，環比一季度下降 18.66%； 單季度扣非后凈利潤 13.88 億元， 同比下降27.38%， 環比一季度下降 19.51%。
點評：
公司產量增加平抑業績波動， 或因冶金煤價格下降影響部分利潤。 上半年公司實現原煤產量 2118.75 萬噸， 同比增長 4.91%。 公司實現煤炭生產業務收入 141.60 億元， 同比下降 0.71%， 銷量 1938.25 萬噸， 同比增長 7.98%， 銷售均價 730.55 元/噸。 公司自產煤產品定價主要包括電煤和冶金煤。 其中電煤納入長協保供， 執行發改委指導價， 根據 CCTD秦皇島動力煤（Q5500） 長協價， 2023 年上半年均價 721.67 元/噸，較去年同期 721.33 元/噸幾無差距。 而公司冶金煤實行“ 以質論價、 隨行就市” 市場化定價機制， 根據左權縣貧煤坑口價， 2023 年上半年均值 935.87 元/噸， 較去年同期 1195.08 元/噸下降 22%。 因此， 我們認為或是公司冶金煤板塊盈利下滑影響公司部分利潤。
強化 “ 先進產能” 戰略， 推進核增礦井后續手續建設， 河區露天煤業盈利明顯提高。 報告期內， 公司強化“ 先進產能” 戰略， 加快推進產能核增礦井后續手續辦理。 2023 年上半年， 河曲露天煤業取得 1000 萬噸/年《 安全生產許可證》 ， 豹子溝煤業取得 150 萬噸/年《 安全生產許可證》 。 其他煤礦產能核增后續手續正在加快辦理中。 公司加快高產高效礦井建設， 其中鑫順煤業已經正式進入煤炭開采階段， 莊子河煤業已進入聯合試運轉階段。 公司下屬河區露天煤業雖在報告期內受煤炭價格下跌影響， 但在產量大幅增加， 單位成本小幅下降雙重因素疊加下仍實現營業收入 37.11 億元； 實現凈利潤 17.48 億元， 同比增加 21.33%。
貿易提質增效加速推進， 相關業務營收一定程度受市場煤價波動影響。公司強化銷貿聯動， 建立月度協調、 動態跟蹤機制； 實施大客戶政策，增強客戶服務粘性； 引深“ 配煤優勢” 戰略， 進一步實現配煤增效； 強化貿易風險管控。 上半年， 受市場煤價波動影響， 公司實現煤炭貿易業務收入 62.09 億元， 同比下降 7.70%， 貿易量 756.82 萬噸， 同比增長30.62%， 銷售均價 820.36 元/噸。
盈利預測及評級： 回顧上半年煤炭市場， 我們認為動力煤價格調整是淡旺季切換的正常現象， 當前終端電廠庫存仍然維持較高日耗水平， 庫存持續去化。 我們認為下半年煤炭需求對于長協價格仍有較強支撐， 市場價格也不具備單邊下行的條件。 公司動力煤業務的高比例長協特點帶來穩健向上預期， 冶金煤業務或將受益經濟復蘇需求提升迎來盈利恢復。公司業績有望穩中有增， 且未來有望伴隨板塊估值提升迎來公司估值修復。 我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 60.85 億、 64.88 億、69.04 億， EPS 分別 3.07/3.27/3.48 元/股； 截止 8 月 25 日股價對應2023-2025 年 PE 分別為 4.70/4.41/4.14 倍； 我們看好公司的收益空間， 維持公司“買入”評級。
風險因素： 國內宏觀經濟增長嚴重失速； 安全生產風險； 產量出現波動的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安鄧鋮琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.63%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利75.23億，根據現價換算的預測PE為4.16。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為21.95。

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