中國銀河：給予天虹股份買入評級

(資料圖片)

中國銀河證券股份有限公司甄唯萱近期對天虹股份進行研究并發布了研究報告《內外因素干擾短期業績承壓，看好數字化發展與供應鏈升級成果》，本報告對天虹股份給出買入評級，當前股價為6.15元。

天虹股份(002419)
核心觀點：
事件
2022年公司實現營業收入121.25億元，同比下降1.17%。歸屬于上市公司股東的凈利潤1.20億元，同比下降48.26%。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈虧損1.88億元，同比下降113.26%。經營現金流量凈額為24.04億元，較上年減少12.08%。
購百與可選品類營收增量相對承壓，超市及其業態對應的必選品類中僅有生鮮熟類表現突出；華中、華東兩區規模實現逆勢擴張
公司的主營業務為零售業務，分為平臺型購百業務和垂直型超市業務，在報告期內公司持續聚焦主業、線上線下同時發力；2022年公司實現營業收入121.25億元，較上年同期小幅下滑1.43億元，同比下降1.17%，其中零售業務實現營業收入116.87億元，較上年下降1.24億元，營收占比96.39%，較2021年占比提升0.07個百分點。根據前期研究成果顯示，我們預期公司的其他業務的收入主要來源于管理輸出和加盟店等項目帶來的營收，報告期內該項收入較上年同期下降4.13%，截止2022年公司加盟、管理輸出的購物中心和百貨類門店共計7家，較2021年無變化。
從品類與對應業態的角度來看，購百業態對應的可選品類銷售增長相對承壓，2022年實現營業收入37.28億元，同比下滑5.93%，門店銷售額與利潤總額均出現同比規模萎縮。我們認為主要原因系公司主要經營地區疫情擾動較大，公司全國門店在疫情期間合計累計停業超1000天，部分餐飲、影院等體驗業態根據當地疫情防控要求更是長期處于停業狀態，公司線下客流和銷售嚴重受阻。且公司本期對承租公司自有物業的小微企業和個體工商戶給予減免租金支持（約1.30億元）；在線下消費場景受限的情況下，公司積極尋找破局點，大力發展線上銷售，上半年餐飲線上銷售額實現環比提升119%，緩解具有到店體驗屬性的餐飲類業務營收壓力，全年餐飲配套類營收亦跌幅較小（對比其他業務以及社消中的對應分類表現），可見公司業務開展成效顯著。但超市業態則實現營業收入78.82億元，同比增長5.46%，在購百業態因疫情承壓的情況下，超市業態因其銷售品類為必選品而具備的保供應作用，經營情況較為穩定，助力公司全年業績維穩。但其對應的必選品類銷售表現同樣出現分化，生鮮熟類較上年增長6.83%，是年內唯一實現正增長的業務分類，但相對標準化供應的包裝食品類與日用品類均有所下降；居家隔離期間為保障供應，生鮮熟類商品需求穩定，且公司快速提升到家能力，揀貨效率和數字化能力明顯提高；但包裝食品類與日用品類在2021年高基數下則相對表現乏力。總體來看，超市大幅提升運營效率、淘汰部分門店，并通過支持保障民生供應、發展線上到家業務等舉措對應可比店表現較好，部分抵消了購百減租所帶來的影響。
從地區的角度來看，華南地區經歷上半年深圳疫情與下半年廣州疫情兩次大規模爆發影響，公司華南區大本營經營承受了較大壓力；而福建省、北京市、成都市也受疫情反復或大規模爆發影響營收表現，華中地區所受影響相對較小，且年內新增的購百門店有一家便位于華中區（湖南吉首店），因此營收增量表現較為突出。此外，報告期內公司關閉的3家購百與16家超市主要位于華南地區，僅新增6家超市，較2021年展店速度明顯放緩。
分季度來看，一季度，公司頂住多點疫情壓力，大力發展線上業務，促進了線上客流與銷售的大幅增長，一季度超市到家客單量同比提升82%，銷售同比增長47%，銷售占比約20%。同時，上海地區疫情主要影響華東地區，而公司華東地區業務量較少，因此所受影響有限；二季度與三季度，公司為支持商戶抗擊疫情減免租金1.30億元，營收小幅下跌；對比2020年，公司受疫情期間合計減免金額約2.50億元影響，但年中即實現正盈利，全年實現歸母凈利潤2.53億元，可見減免租金對公司營收影響相對可控，此次減免租金規模較2020年更小，且公司線上業務加速發展，從全年數據來看并未對公司的持續經營能力及長期發展產生過多的負面影響；四季度，疫情防控政策調整幅度超預期，公司線下業務受沖擊較為嚴重。同時，四季度公司出于長遠優化門店結構及提升門店質量考慮，關閉了數家線下門店，由此帶來的一次性損益也對公司四季度營收造成了一定的沖擊。
公司自2021年1月1日起施行新租賃準則，根據新租賃準則要求，公司作為承租人對除短期租賃和低價值資產租賃以外的所有租賃確認使用權資產和租賃負債，并分別確認折舊和利息費用。為了便于投資者更直觀了解公司經營業績及趨勢，公司采用經調整的息稅折舊攤銷前利潤EBITDA指標來呈現業績表現。報告期公司為支持商戶抗擊疫情減免租金1.30億元，影響凈利潤及經調整的EBITDA減少約0.98億元;報告期公司出售“天虹微喔”股權確認投資收益2.50億元，影響凈利潤及經調整的EBITDA增加1.79億元。去年同期僑香路網上天虹分揀中心城市更新項目產生的收益約2.16億元，影響同期凈利潤增加約1.60億元。
公司綜合毛利率同比下降2.43pct，期間費用率降低1.25pct
報告期內，公司毛利率為36.81%，較上年同期減少2.43個百分點，其中零售主業毛利率為34.73%，較去年下降2.41個百分點。從產品類別上看，受疫情導致無法營業以及消費者信心指數大幅下降的影響，百貨零售類毛利率較去年下降3.15%，降幅最大；生鮮熟類毛利率同比變動額在1個百分點以內，呈現較強韌性；此外，超市可比店毛利率下滑，一方面系舉辦超市66購物節，促銷活動帶來銷售額的提升，但毛利水平出現波動影響，另一方面系疫情影響與到家業務的發展，上半年超市到家客單量同比提升60%，銷售額同比增長22%，由量價不匹配可以初步推斷客單價對于毛利率帶來拖累影響；但短期的毛利率水平波動不必過分擔憂，公司智能倉儲和數字化供應鏈方面的提升初見成效，門店盈利能力未來有望持續優化。
2022年公司期間費用率為37.78%，同比下降1.25個百分點（對應收窄2.07億元），主要受到銷售費用減少的影響，其中核心原因是銷售費用中物業及租賃費較上年減少1.05億元至7.02億元；此外銷售費用和管理費用中的職工薪酬分別減少0.67億元/0.21億元，合理控制人工成本的降本措施切實有效；財務費用率為2.10%，較去年同期舊租賃準則下的財務費用率減少0.49pct，主要系本報告期確認的利息收入減少。此外，公司由于增加數字化技術研發與供應鏈優化投入，研發費用增加0.22億元至0.90億元，系四項費用中唯一一項擴張的支出。
把握疫情背景下線上渠道優勢，實現多渠道一體化發力
面對疫情期間停業以及客流下降的影響，公司通過多種方式鏈接顧客經營私域流量，大力發展線上銷售，全年線上商品銷售及數字化服務收入GMV約57億元，增長11.7%。公司重視自由APP研發與升級，優化推薦算法與交互界面，提升消費者使用體驗，提高了用戶響應和召回能力，數字化會員人數逾4200萬，APP和小程序月活會員逾490萬，近3.4億人次通過天虹APP和小程序交互獲取信息或完成消費，APP流量同比增長35%。重視公域潛在客戶開發，開設抖音官方直播間，與抖音等線上平臺合作實現線下商超渠道拓寬。公司成為抖音首批探索本地生活服務的零售購百企業，全年抖音、支付寶新公域平臺GMV達1.6億元。自有平臺方面，特定服務快速響應疫情，超市到家提前預判疫情發展快速應對，順利扛住訂單激增的壓力，全年超市到家客單量同比提升將近60%，銷售額占比約22%。
數字技術應用保持領先，供應鏈建設多維度突破
報告期內，公司保持對數字化技術應用的重視，數據運營能力實現縱深發展，通過SCRM聚焦拉新轉化、沉睡喚醒等運營動作吸引會員，增強品牌存在感。全年實現觸達超1000萬人次，喚醒率提升12%，轉化率提升37%。供應鏈方面，公司致力于從品質、價格、速度三個不同維度進行升級，實現以基地訂單種植、全球產地尋源、品牌聯合開發等多種方式的供應鏈再突破。全年共開發35款千萬銷售額目標的戰略大單品，銷售額同比增長超68%；新品類突破晚上公司產品矩陣，盡可能適應客戶個性化需求，全年銷售額同比增長11%，銷售額占比近10%；生鮮基地突破100個，新增上百種國家地理標志認證、地域特色的生鮮農產品，持續進行商品升級；3R商品開發400余個新品，全年銷售額同比增長18%，其中線上銷售占比翻倍。數字化與供應鏈升級結合運用，公司首個自動化倉庫大朗物流中心開倉，釋放人力的同時，自動化倉庫的存儲能力以及作業效率提高2倍以上。
投資建議
我們認為公司在百貨、購物中心、超市多種零售業態中以服務領先、質量領先為特征優勢，在行業獨樹一幟。公司以顧客需求為導向，通過數字化技術深耕線上服務，通過業態升級打造優質服務，通過供應鏈轉型提供高效服務，提升商品品類管理效率。公司的業績增長主要具有以下三個方面的支撐：①前期疫情的沖擊影響波動，未來由此帶來購百的恢復性增長預期明確，支持存量門店營收穩健發展；②新店以及節假日帶來的客流、銷售額增量會直接體現在傳統旺季一季度與四季度之中；③數字化發展為公司注入積極預期。長期來看，公司擴張步伐穩健，外延方面門店儲備項目充足；購百以及獨立超市的可比店面積增長,坪效提升可以有望支撐公司可比店規模改善。在更新后的會計準則之下，我們預測公司2023/2024/2025年將分別實現營收135.45/147.01/156.53億元，根據新公布的會計準則核算將歸母凈利潤調整為2.23/2.76/3.23億元，對應PS為0.53/0.49/0.46倍,對應EPS為0.19/0.24/0.28元/股，PE為32/26/22倍，維持“推薦評級”。
風險提示
消費市場競爭分流的風險，零售行業競爭加劇的風險，創新業務培育期較長的風險，快速開店帶來的開店質量的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券蘆冠宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為29.72%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.33億，根據現價換算的預測PE為13.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天虹股份（002419）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標0.5星，好價格指標2星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽：