華安證券：給予新宙邦買入評級

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華安證券股份有限公司王強峰,劉天文近期對新宙邦進行研究并發布了研究報告《四大板塊齊發力，年度業績創新高》，本報告對新宙邦給出買入評級，當前股價為49.33元。

新宙邦(300037)
事件描述
3月27日晚間，公司發布2022年報，2022年公司實現營業收入96.61億元，同比增38.98%，實現歸母凈利潤17.58億元，同比增長34.57%，實現扣非歸母凈利潤17.13億元，同比增長38.99%。
2022年業績增長可觀，盈利能力維持高位
2022年，公司實現營業收入96.61億元，同比增38.98%，實現毛利30.95億元，同比增長25.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤17.58億元，同比增34.57%，扣非歸母凈利潤17.13億元，同比增長38.99%。2022年公司經營業績穩中有升，一方面公司產品市場訂單增加，產銷量同比大幅增長，另一方面公司持續開展精益管理和降本提效專項工作，費控能力進一步增強，帶動公司盈利能力持續增強。
四大業務板塊共同發力，多輪驅動業績持續增長
公司主營業務包括電池化學品、有機氟化學品、電容化學品和半導體化學品。電池化學品板塊，受益于下游新能源汽車及儲能行業的快速增長，以及消費類電池市場的穩定增長，電解液需求快速增加，公司電池化學品業務實現高速增長。2022年，公司電池化學品量價齊升，收入同比增長40.49%。有機氟化學品板塊，2022年公司營收為11.74億元，同比增長69.37%。同時，公司氟精細化學品產能持續擴充，投資建設海德福生產基地，未來新增2.92萬噸有機氟化學品產能，產品包括四氟乙烯、六氟丙烯單體，改性聚四氟乙烯(PTFE)、可熔融聚四氟乙烯（PFA）等氟聚合物和四氟乙烯為原料的氫氟醚系類含氟精細化學品等，未來將大幅提升有機氟板塊產品供應能力。電容化學品板塊，公司作為全球鋁電容化學品細分市場龍頭企業，客戶涵蓋國內前10大鋁電解電容器制造廠和鋁箔廠。但是，受到居民消費動力不足造成終端需求不穩定的影響，2022年公司電容化學品營收為6.97億元，同比略降2.10%。半導體化學品板塊，受益于顯示面板的技術升級以及半導體高端產品的加速國產化，市場對半導體化學品的需求快速增長。公司抓住市場機遇，逐步加大了對半導體化學品的研發投入，半導體化學品收入規模逐年增長，產品結構日漸豐富。2022年公司半導體板塊實現銷售收入3.23億元，同比增長50.64%。
以鋰電池電解液和有機氟化學品為核心，深化垂直一體化產業鏈布局
公司電池化學品業務逐步形成垂直一體化的生產能力，可生產電解液原材料溶質（LiFSI）、溶劑和鋰電添加劑以自用。2022年9月，公司引進全球電解液領先企業日本觸媒和豐田通商作為控股子公司湖南福邦股東，并將湖南福邦新型鋰鹽項目的產能擴大至1萬噸/年，進一步強化對電解液中關鍵核心原材料的戰略布局，提升公司在新型鋰鹽LiFSI領域的地位及綜合競爭力。同時，隨著我國含氟精細化工行業的技術積累以及下游應用行業的轉型升級步伐加快，含氟精細化工企業進口替代的發展空間巨大。公司海德福高性能氟材料項目（一期）與三明海斯福高端氟精細化學品項目（二期）將于2023年下半年進入試產狀態，產品主要用于含氟醫藥和農藥中間體、含氟液晶材料、新型環保材料等，屆時將新增2.92萬噸產能，高端氟精化工板塊的產品供應能力將得到提升、產品線實現進一步完善，有利于優化產品結構，從而滿足下游客戶日益增長的需求。
研發力度+股權激勵強度均創新高，戰略布局優勢凸顯
隨著業務的拓展和規模的擴張，公司不斷加大研發投入，強化研發力量，通過自主開發、產學研合作、收購兼并以及與客戶聯合開發等方式公司持續開展產品與技術創新。同時，公司聚焦以電子化學品和功能材料為核心的相關多元化發展和一體化戰略，并與國內外眾多頭部企業建立了長期戰略合作關系。2022年8月9日公司公布了2022年限制性股票激勵計劃（草案），通過股權激勵提升員工的凝聚力和積極性，為公司開啟新一輪成長期。
投資建議
公司作為國內電解液行業頭部企業，規?；瘍瀯蒿@著。同時，公司有機氟化學品和半導體化學品逐步進入快速放量期，未來業績增速可觀。同時，考慮到電解液價格下滑的影響，我們調整公司業績預期，預計公司2023年-2025年分別實現營業收入101.18、128.52、187.82億元（2023、2024年前值為124.52、163.82億元），實現歸母凈利潤13.99、18.36、27.11億元（2023、2024年前值為22.67、28.95億元），對應PE分別為27、20、14倍。維持公司“買入”評級。
風險提示
（1）原材料價格上漲帶來成本的升高；
（2）客戶驗證進度不及預期；
（3）產能釋放進度不及預期；
（4）下游需求不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券趙乃迪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.27億，根據現價換算的預測PE為18.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為58.88。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，新宙邦（300037）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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