中郵證券：給予廈門鎢業買入評級 世界看點

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中郵證券有限責任公司李帥華,魏欣近期對廈門鎢業進行研究并發布了研究報告《三駕馬車穩步發展，重點項目陸續投產》，本報告對廈門鎢業給出買入評級，當前股價為19.86元。

廈門鎢業(600549)
投資要點
事件： 公司發布 2022 年度報告和 2023 年一季報， 2022 年公司實現營業收入 482.23 億元，較上年增長 51.40%； 實現歸母凈利潤 14.46億元，較上年增長 22.68%， 實現扣非歸母凈利潤 12.36 億元，較上年增長 19.97%。 2022 年 Q4 公司實現營收/歸母凈利潤 113.07/1.40 億元，同比變化 16.81%/-23.84%，環比減少 11.37%/64.82%， 2023 年 Q1公 司 實 現 營 收 / 歸 母 凈 利 潤 85.62/4.40 億 元 ， 同 比 變 化 -18.51%/16.05%，環比變化-24.28%/214.29%。
光伏用鎢絲銷量大增，產品結構持續優化。公司鎢鉬等有色金屬業務實現營收/毛利 126.34/31.20 億元，同比增長 18.82%/9.63%，主要由于鎢精礦價格上漲和深加工產品產銷兩旺影響。其中硬質合金、切削工具等受廠房搬遷，原材料漲價等影響表現持平，硬面材料、頂錘產品等通過提質增效，開拓客戶的策略持續改善盈利能力，光伏領域景氣帶動鎢鉬絲材產品銷售收入及利潤總額大幅增長，細鎢絲銷量同比增長 202.22%。
看好下半年稀土價格企穩回升。稀土業務方面， 2022 年稀土價格呈前高后低走勢，鐠釹氧化物價格同比上漲 38.40%，氧化鏑/氧化鋱價格同比變化-4.18%/57.51%，公司稀土業務受益價格上漲，磁材產能擴至 12000 噸，板塊實現營收/毛利 58.98/6.82 億元，較去年上漲25.57%/11.99%。根據 2023 年第一批開采指標，輕稀土礦產品增加22.1%，重稀土礦產品指標減少 4.8%， 供給較去年收緊，需求方面新能源汽車、風電等持續景氣，空調、消費電子等需求有望在政策刺激下緩慢復蘇，下半年稀土價格或將企穩回升，支撐板塊收入繼續增長。
三元材料市場開拓卓有成效。能源新材料方面，公司鞏固鈷酸鋰市場龍頭地位，持續開拓三元材料市場，其中高電壓車載三元材料性價比優勢明顯，訂單充足，帶動三元材料產銷量同比增長 71.32%達到4.64 萬噸，實現營收/利潤總額 287.42/12.41 億元，同比增長80.52%/95.03%。由于公司采用成本加成定價， 2023 年受鋰價下跌影響盈利能力或被削弱。
重點項目陸續投產，產量進一步提升。 2023 年公司預計投產多個重點項目，包括年產 210 萬件整體刀具生產線項目、年產 2000 萬片刀片毛坯生產線項目、 600 億米光伏用鎢絲產線建設項目、年產 10 萬噸磷酸鐵鋰生產線首期 2 萬噸項目等。
投資建議： 公司立足鎢鉬業務、稀土業務、能源新材料業務三駕馬車，開發高端刀具、光伏用鎢絲、三元材料等優勢產品，實現保質保量增長，我們預計公司 2023/2024/2025 年實現營業收入557.01/638.11/764.01 億元，分別同比增長15.51%/14.56%/19.73%；歸母凈利潤分別為 21.82/30.50/36.12 億元，分別同比增長 50.88%/39.77%/18.44%，對應 EPS 分別為1.54/2.15/2.55 元。
以 2023 年 4 月 21 日收盤價 19.86 元為基準，對應 2023-2025E對應 PE 分別為 12.91/9.24/7.80 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級
風險提示：
項目進度不及預期；市場競爭加劇風險； 全球經濟衰退拖累下游市場；政策超預期風險等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券李超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.83%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.38億，根據現價換算的預測PE為12.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為33.26。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，廈門鎢業（600549）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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