2萬億只是開始？公募"被動戰役"打響，三大攔路虎來了

首只千億非貨ETF誕生、非寬基ETF開發周期縮至3個月、10家公募同時上報中證2000ETF......剛過去一周(8月7日至8月11日)基金新聞被ETF輪番刷屏。從政策支持、經營激勵到資金流向，種種跡象都在表明，基金業產品布局正在從主動轉向被動投資，ETF當前2萬億的規模很可能只是個開始。

和公募基金27萬億的總體量相比，ETF想象空間無限寬廣。但ETF這筆賬既要算總量，更要算結構。當前ETF的總量分化格局，主要源于股票ETF尤其是寬基指數ETF，窄基或細分賽道ETF雖然規模不大，但數量卻持續增加。這些扎堆現象帶來了相關問題，尤其是產品和策略同質化、個別賽道過于擁擠(交易屬性過重容易引發波動)、長錢效應不強等“攔路虎”。這些都是基金公司未來要面對的問題。

加速勢頭明顯，投資者認知持續提升

(資料圖片)

根據Wind，截至8月11日全市場803只ETF總規模達到1.98萬億，占整體公募規模不足8%。但從近年發展過程來看，“加速”勢頭較為明顯。

華夏基金對券商中國記者分析道，2018年、2022年主動基金普遍跑輸大盤指數，對機構投資者來說買主動不如配指數，滬深300、中證500、上證50ETF等寬基ETF受追捧；2019年-2021年雖然主動基金Alpha較明顯，但在結構性行情和交易需求帶動下，行業、主題ETF嶄露頭角，連續三年迎來快速增長。根據2022年基金年報，權益類ETF(含股票、跨境、商品三類ETF)總持有人數量達1500萬人。據華夏基金觀察，2019年后個人投資者入市速度明顯提升，截至2020年底個人投資者占比首次超過機構。2020年-2022年間，投資者整體構成較為穩定。其中ETF聯接基金當中，個人投資者占比達85%，占絕對大頭，穿透來看，ETF個人投資者占比達58%。

滬上某公募指數投資總監對券商中國記者指出，從海外經驗看，隨著資本市場日漸成熟，無論是機構還是個人投資者，在市場中獲得超額收益的難度越來越大，隨著市場有效性提升，投資者選股難度越來越大，被動投資市場未來的增長空間有望得到進一步拓展。

華寶基金指數投資總監、指數研發投資部總經理胡潔則觀察到，在市場下跌過程中，ETF常常出現“越跌越買”現象，越來越成為投資者抄底和配置工具。胡潔說到，ETF“越跌越買”是全球普遍的現象，在美股2020年熔斷時，美國最大的標普500ETF出現了大比例資金流入的現象。2021年以來A股整體呈現震蕩回調走勢，部分ETF出現明顯的資金凈申購，既包括滬深300ETF、科創50ETF等寬基ETF，也包括醫療ETF、半導體ETF等行業主題類ETF。從Wind數據統計來看，2021年和2022年ETF凈流入分別達1178億元和3044億元。

從主動轉戰被動，還和基金公司的發展激勵因素變化有關。某基金業觀察人士對券商中國記者說到，在主動權益降費趨勢下，持續發展主動權益的動力有所削弱，轉而發展本來就具有費率優勢的ETF。此外，近年來主動權益基金呈現出明顯的賽道特征，業績大起大落帶來的持有體驗不佳，投資者在持續虧損下逐步失去信心。“這幾年買基金相當于賭基金經理，基金經理又去賭賽道，投資勝算就更低了。經過市場教育后，如果看好賽道投資者會直接去ETF，這樣的認識在逐步增加。”

前十家公募占據逾七成市場

胡潔對券商中國記者說到一個現象，ETF頭部公司在產品申報方面保持了極高的積極性。據證監會官網公開披露信息統計，2023年1-7月全市場共有24家公司申報了138只ETF基金，申報產品數量較多的產品類型包括A股行業主題、SmartBeta、海外行業主題等。

無論總量還是結構，ETF頭部效應都已非常顯著。Wind數據顯示，截至今年二季度末規模前二的ETF玩家分別為華夏基金(3257.98億元)和易方達基金(2112.51億元)，此外還有華寶基金、銀華基金、國泰基金、南方基金等公募ETF規模超過千億。前十家公募ETF規模達1.42萬億，占去了總規模的70%以上。值得一提的是，華寶基金ETF規模雖然只有1762.35億元，但占公司總規模比例已接近50%，華泰柏瑞基金這一比例也接近40%。

從細分ETF分類看，領先者同樣以頭部公募居多。截至今年二季度末，華夏基金旗下58只股票型ETF以2524.09億元的規模位居第一，易方達以49只股票ETF的1555.60億元位居第二，其次是華泰柏瑞基金、國泰基金、南方基金。主題指數ETF方面，國泰基金以31只產品631.60億元規模位居第一，跟隨其后的是華夏基金、華寶基金、廣發基金、易方達基金，產品數量分別為32只、15只、14只、29只，規模分別為492.23億元、292.83億元、289.97億元、248.31億元。跨境ETF方面，華夏基金目前有12只產品，總規模726.25億元位居第一，跟隨其后的是易方達基金、廣發基金、博時基金、華泰柏瑞基金，產品數量分別為10只、4只、7只、7只，規模分別為515.21億元、274.53億元、193.22億元、144.48億元。

對此，某中型公募內部人直呼“太卷了！”該人士對券商中國記者說到，大部分中小公募在ETF上難以形成優秀，一是ETF產品本來費率就低，加上系統開發迭代等成本，會給中小公司帶來經營壓力。并且ETF主要是靠上規模來薄利多銷，規模小的ETF很難賺錢。根據Wind，目前54家布局ETF的公募中，有25家規模不足10億，金鷹基金、新華基金、融通基金等中小公募規模更是不足1億元。

發展仍非易事，耐受力是核心考驗

雖然頭部公募占據絕對優勢，但并不意味著發展ETF是容易的事。除了眾所周知的業務周期長、前期投入大等因素外，在大波動行情周期下的耐受力才是核心考驗。

以剛破千億的華泰柏瑞滬深300ETF為例，根據Wind數據該基金在2012年5月成立時規模約為330億元。但由于成立后遇到了下行行情，該基金規模一開始持續縮水，截至2012年末時規模只剩下約236億元，到2013年末時規模只有140億元出頭。2014年之后A股迎來一輪大行情，該基金規模很快就到了330億元峰值，且于2015年6月時突破430億元。但好景不長，隨著牛市行情破滅，該基金規模很快出現縮水，截至2016年底時規模不足180億元。

此后，華泰柏瑞滬深300ETF進入漫長的底部等待期，歷經2017年的藍籌行情和2018年的震蕩行情，直到2019年末規模才回升到400億元。2019年之后A股迎來新一輪結構行情，華泰柏瑞滬深300ETF成為ETF資金“越跌越買”趨勢中的大贏家。該基金規模在2022年末突破700億元，到2023年1月漲至800億元，7月底突破900億元。在這些積累基礎上，該基金從900億元到突破8月7日1000億元，只用了8天。

但華泰柏瑞滬深300ETF畢竟是少數個例，在產品同質化(賽道擁擠)和跟蹤指數流動性等問題下，不少ETF發展存在明顯的兩極分化問題。

以黃金ETF為例。業內分析指出，當前國內黃金ETF主要跟蹤兩大合約，分別是上海黃金交易所的Au99.99和上海金。雖然兩大類ETF發行數量相當，但現有存續規模差距明顯。截至8月4日，跟蹤Au99.99合約的黃金ETF規模在1億元以上的有6只，僅有一只黃金ETF資產規模不足1億元。其中，華安黃金ETF總規模為104.32億元；博時、易方達、國泰旗下黃金ETF的存續規模也都在10億元以上。而跟蹤上海金的黃金ETF僅有富國上海金ETF的規模超過1億元，其余上海金ETF的規模大多在5000萬元以下。

分析認為，這些ETF存續產品規模反差明顯，既與上市時間有關，也與底層資產合約的流動性有關。從上市時間來看，存續的幾大上海金ETF均在2020年以后發行，發行時間短，市場培育時間就短。而跟蹤Au99.99規模靠前的幾大黃金ETF發行時間基本都在2013年至2014年，市場培育時間相對較長，具有一定的時間優勢。從流動性方面來看，上海黃金交易所Au99.99現貨合約的流動性明顯高于上海金的流動性，底層資產的流動性較高也是黃金ETF的一個顯著優勢。

發力創新方向 形成長錢效應

基于上述現狀，銀華基金ETF業務總監王帥認為，目前A股主要ETF產品的覆蓋已較全面，大規模的布局基本已經結束。未來還會有新的標的或產品出現，但可能是零星的、隨行情變化而產生的新主題或新方向。那么，A股以外的包括海外資產、另類資產都會成為新的方向，甚至一些特殊結構的如主動ETF、增強ETF、含有衍生品結構的ETF都有可能引領中國ETF的創新方向。除產品本身的發展，另外一個ETF大的方向就是組合化和策略化，在ETF布局區域完備的情況下，如何更好地使用這些產品就成為了新的話題，因此下一步一個重要的方向是組合化和策略化。

另有公募投研人士認為，近年來不少公募在布局細分賽道ETF，這些賽道容量有限，扎堆過多的ETF容易加大賽道波動性。在市場整體超額收益整體下降趨勢下，波動加大會損耗板塊的貝塔收益，這與ETF布局的初衷有所違背。王帥也說到，中國市場的交易屬性過重，一定程度上會削弱投資者的賺錢效應，而寬基指數長期表現并不盡如人意，迫使投資者去尋找交易機會。在這一趨勢下，中國的寬基指數的結構應自我進化，如隨著個人養老賬戶未來的發展和進入權益市場，形成長錢效應。

與將ETF視作簡單復制追蹤指數的工具產品視角不同，個別基金經理更傾向于圍繞指數做出更好業績表現思路進行ETF業務發展。富國基金ETF投資總監王樂樂將ETF的跟蹤標的分為“基準指數”與“可投資性指數”，他認為ETF投資做的應該是可投資性指數。他以“選購果籃”打比方說道，如果說指數的研發與迭代在于避免投資者吃到“爛蘋果”，那么精挑市場通行指數則有助于讓整個果籃搭配“更適合中國投資者體質”。

以軍工主題ETF為例，王樂樂說道，目前軍工概念公司200家左右，但并非所有公司都真正與軍工業務擁有強關聯。因此在對相關指數進行研究時，富國基金基于軍工行業量化研究經驗，通過軍工業務占比、竣工業務收入金額、軍工業務類型三大維度，輔以大數據調研，以還原行業的真實屬性，優選出與軍工業務關聯度較高、盈利能力較強的上市公司。

胡潔表示，發展ETF要從更長期角度來考慮兩個問題：一是產品是不是政策或未來國家重點支持的方向，如科創賽道作為戰略新興行業的發展重點，金融科技作為數字經濟的代表主題，未來投融資需求會在政策的支持下進一步發展，值得布局。二是賽道未來是否能有足夠的成長空間。有些賽道即使有政策支持，但市場對它們未來的成長性已沒有太多超預期考慮因素，有的未來成長性不確定性偏高，因此要進一步精挑細選。

“對于一個賽道或者主題的判斷并不局限于當下，而是更側重他們未來3-5年或者更長時間維度的成長性。在有足夠成長空間的賽道下進行布局，才能與同業一起，將未來有成長潛力的賽道的整體蛋糕做大，發揮基金管理人產品研發的優勢，更好地捕捉結構化的投資機會，在賽道成長的同時，實實在在為投資人的投資收益也帶來增長。”胡潔說。

標簽：