國金證券：給予周大生買入評級

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國金證券股份有限公司羅曉婷近期對周大生進行研究并發布了研究報告《2Q23業績符合預期，黃金產品&電商延續亮眼表現》，本報告對周大生給出買入評級，當前股價為15.69元。

周大生(002867)
業績簡評
公司8月25日公告2Q23營收/歸母凈利潤39.52/3.74億元、同比+68.63%/+26.82%，黃金產品&線上業務驅動收入高增，產品結構變化致使毛利率同比-5.45PCT，銷售/管理費用率5.37%/0.58%、同比-1.53/-0.26PCT，歸母凈利率9.48%、同比-3.12PCT；中期分紅10派3元（含稅）。
經營分析
獨家IP合作打造差異化、黃金產品量價齊升引領增長，鑲嵌產品表現偏弱。1H23素金類/鑲嵌類/品牌使用費收入67.31/5.26/4.29億元、分別同比+71.7%/+2.57%/+36.6%；黃金產品重磅推出國家寶藏鉆飾與莫奈花園珠寶系列。
自營：電商鑲嵌類/黃金類均表現亮眼，線下黃金類增速靚麗。1H23電商收入11.55億元、同比+91.33%、占比14.31%（+2.47PCT），其中鑲嵌類/黃金類同比+60.6%/+147.4%。自營線下收入8.28億元、同比+45.99%，店均收入同比+26.6%（其中鑲嵌類/黃金類店均收入同比-16.82%/+32.95%），店均毛利同比+14.75%（其中鑲嵌類/黃金類店均毛利同比-18.51%/+26.59%）。
加盟：經營提質顯現。1H23加盟收入59.76億元、同比+57.16%，店均收入同比+52.47%、店均毛利同比+28.46%至19.95萬元，加盟客戶補貨需求下降、加盟鑲嵌類店均收入同比-6.78%，黃金消費延續高景氣&黃金產品體系更加完善，區域展銷模式下加盟黃金類店均收入/毛利同比+64.3%/+74.3%。
持續提升拓店質量，Q2加盟擴張提速。1H23周大生品牌門店凈增加119家（Q1/Q2凈增21家/98家），包括加盟門店86家（Q1/Q2凈增1家/85家）、自營門店33家（Q1/Q2凈增20家/13家）。全年400家開店目標不變，預計2H開店再提速。
盈利預測、估值與評級
拓店加速提質+產品升級助力成長。預計23-25年歸母凈利潤為13.64/16.22/18.73億元，同比+25%/+19%/+15%，對應23-25年PE分別為13/11/9倍，維持“買入”評級。
風險提示
終端消費疲軟、加盟拓展不及預期、金價波動等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券汪立亭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.76%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.63億，根據現價換算的預測PE為12.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為21.55。

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