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研報：招商證券：叮咚買菜Q4點評：Q4盈利超預期 商品力優勢持續強化

時間：2023-02-16 17:46:36    來源：網經社    

摘要：叮咚買菜公布2022Q4財報，Q4公司營收62.0億，同比+13.1%，毛利率環比Q3提升2.9pct至32.9%，相比同受疫情影響的Q2亦明顯提升1.3pct；履約費率環比Q3下降2.8pct至24.1%。Q4 Non-GAAP凈利潤為1.2億， Non-GAAP利潤率為1.9%。公司為前置倉領先玩家，先發優勢+聚焦主業+規模領先+強商品力不斷增強壁壘，持續聚焦經營效率提升，現金流充足，預計2023年將繼續保持Non-GAAP盈利，維持“強烈推薦”評級。

正文：營收穩健增長，單季盈利超預期。22Q4公司實現營收62.0億/+13.1%；GMV為67.7億/+12.7%。公司Q4 Non-GAAP凈利潤為1.2億（21Q4為-10.3億，22Q3為-2.9億），Non-GAAP利潤率為+1.9%。22Q4后期全面放開后囤貨需求的驟增，利好公司收入增長及UE改善。同時公司自身聚焦商品力和供應鏈效率的打法亦成效顯著，相比同受疫情影響較大的22Q2，公司Q4毛利率也明顯提升1.3pct；且在受疫情影響較小的11月，依然實現GAAP層面盈利，公司內生盈利能力穩定提升。當前公司現金和現金等價物為64.9億，環比22Q3增加6.3億，現金流穩健。


(資料圖片)

毛利率環比提升明顯，供應鏈效率優化及商品力建設驅動毛利率持續上行。22Q4公司毛利率達到32.9%，同比+5.2pct，環比+2.9pct。公司Q4毛利率提升部分受益于Q4疫情下囤貨需求增加。但剔除疫情影響，毛利率提升趨勢同樣明顯，主要源于供應鏈效率提升及開發差異化優質SKU提升溢價。公司在商品力建設上持續投入，專注清潔標簽及細分人群需求等方向進行商品創新；Q4產品研發費用為2.6億，占收入比為4.2%。

精細運營下，履約費率、營銷費率均明顯優化，管理費率平穩。公司Q4履約費率為24.1%，環比降低2.8pct，同比降低8.5pct，倉內人效、履約人效提升持續驅動履約費率逐季改善。Q4銷售費用為0.9億/-74.5%，銷售費率為1.5%/同比-5.1pct。轉變為效率優先兼顧規模的長效打法后，公司營銷開支大幅優化。Q4管理費率為2.4%，保持平穩。

投資建議：當前公司現金流穩健，預計2023年繼續保持Non-GAAP盈利。長期看，即時零售空間廣，前置倉優于品控精于生鮮，是平臺模式的重要補充。叮咚作為前置倉領先玩家，先發優勢+聚焦主業+規模領先+強商品力，用戶體驗和黏性好。預測公司23E/24E/25E收入為256.5/282.6/308.6億，Non-GAAP凈利為1.7/5.6/9.2億，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情波動風險；宏觀經濟風險；市場競爭加劇。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數

標簽： 基準指數 公司股價 效率提升

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