華創證券：白酒或仍有雙位數收益率 全年戰略配置高端-世界視訊

（原標題：華創證券：白酒或仍有雙位數收益率 全年戰略配置高端）

智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，自去年10月底部至今，白酒板塊已上漲近50%，該行認為全年白酒或仍有雙位數收益率，一是業績端酒企普遍規劃雙位數增長，二是中性預計23年板塊估值可運行恢復至正常中樞水平。繼續看好板塊，全年戰略配置高端，Q2勝負手次高端。23年復蘇主線清晰，酒企開年攻勢轉強，挺價、擴張多舉并行。場景如期修復下，后續消費動能有望進一步加強，兩會至中秋國慶或迎第二輪上升行情。

華創證券主要觀點如下：

(資料圖)

節后觀察及現狀：信心修復，邊際利好信號持續釋放。

繼春節行業以價換量、消化庫存后，該行觀察到節后商務差旅、大眾宴席等持續回補，300-500元的價格帶恢復較好，行業較往年較慢進入淡季。同時酒企規劃上轉守為攻，控貨提價、新品推出、任務目標上修、招兵買馬等積極信號不斷。目前行業已進入淡季，酒企多以控貨挺價為主，回款進度約30%-40%，庫存消化周期進入末端，維持在2個月左右的良性水位，價盤自茅五瀘至百元單品皆有小幅修復。

共識與爭議：復蘇明確，成色幾何?

向上確立，強度如何?當前弱復蘇特征明顯，但消費動能環比有望由弱走強，復蘇強度具備超預期可能性，動力或來自于兩會后更多的政策落地、行業長期壓抑的宴席回補放量、以及酒企層面普遍積極的規劃布局。

持續向好，韻腳如何?

第一階段(22年底至今)：補償式消費，庫存消化，周轉向好，高端和區域酒表現更佳。該階段疫情放開后適逢春節旺季催化，高端禮贈及走親訪友對應的100-300元大眾價位帶率先復蘇，行業以價換量周轉加快，庫存得到有效消化。節后信心持續修復，補貨行情延續，批價小幅回暖，渠道/終端現金流及信心好轉，高端酒和區域酒復蘇更快。

第二階段(兩會-中秋國慶)：信心回升式消費，價盤及渠道利潤或可提升，次高端彈性更優。預計兩會至中秋國慶行業將步入信心回升式消費，300-500元價格帶有望率先修復，企業經營或有實質好轉，更多銷售尤其是價格政策可能落地，可以期待高端酒漲價、行業批價上行、渠道利潤改善等信號出現。次高端酒企受益于宴席回補、低基數等或可釋放出較強彈性。

第三階段(24-25年)：高景氣消費，結構升級、招商鋪貨邏輯或重啟。24年后行業或可重新步入景氣狀態，行業價盤提升的預期或可落地，次高端產品結構升級與招商鋪貨邏輯或可重啟，上一輪景氣周期延伸出的600-1000元價格帶有望重新擴容。

花開未滿，空間幾何?

自去年10月底部至今，白酒板塊已上漲近50%，該行認為全年白酒或仍有雙位數收益率，一是業績端酒企普遍規劃雙位數增長，二是中性預計23年板塊估值可運行恢復至正常中樞水平，判斷貴州茅臺(600519.SH)估值有望重回并站穩35-40倍區間。高端機會貫穿全年，Q2后次高端彈性或更優，老白干(600559.SH)、金種子酒(600199.SH)具備黑馬潛質。

投資建議：繼續看好板塊，全年戰略配置高端，Q2勝負手次高端。23年復蘇主線清晰，酒企開年攻勢轉強，挺價、擴張多舉并行。場景如期修復下，后續消費動能有望進一步加強，兩會至中秋國慶或迎第二輪上升行情。

投資節奏上：

全年維度推薦確定性強、估值合理的高端茅五瀘;

Q2次高端將迎來商務/宴席場景恢復、低基數等利好，高彈性釋放的確定性較強，優選舍得酒業(600702.SH)(內部規劃積極，渠道相對健康)、水井坊(600779.SH)(低估值低預期改善)、山西汾酒(600809.SH)(實際經營優秀)、洋河股份(002304.SZ)(低估值改善)。

Q1區域龍頭亮眼，報表驗證期持續推薦實質經營優秀的今世緣(603369.SH)和古井貢酒(000596.SZ)。

標簽： 華創證券