全球熱點評！開源證券：給予箭牌家居買入評級

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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對箭牌家居進行研究并發布了研究報告《公司首次覆蓋報告：衛浴賽道空間廣闊，國產龍頭加碼智能化揚帆起航》，本報告對箭牌家居給出買入評級，當前股價為20.71元。

箭牌家居(001322)
衛浴賽道空間廣闊，國產龍頭揚帆起航，首次覆蓋給予“買入”評級公司為國內領先的衛浴空間全產品制造商，2021年公司衛浴陶瓷/龍頭五金/浴室家具/瓷磚品類收入占比分別為44.8%/27.0%/11.1%/7.5%。2018-2021年，公司業績增速亮眼，收入和歸母凈利潤CAGR分別為7.1%/43.1%。我們認為國內衛浴行業在存量房翻新需求、智能化產品迭代驅動下成長空間依舊廣闊，公司作為行業國產龍頭已在渠道、產品前瞻布局，貝塔與強阿爾法共振下，成長動力充足。預計2022-2024年歸母凈利潤為6.25/8.25/10.39億元，對應EPS為0.65/0.85/1.08元，當前股價對應PE為33.2/25.2/20.0倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
行業：智能化趨勢為發展新動能，驅動格局加速集中，國資有望超額受益2021年衛浴行業市場規模為2046億元，我們看好智能化產品因其市場滲透率低疊加市場逐步進入供需兩旺格局成為行業最重要的驅動因素；同時，我們以行業主要產品坐便器測算，行業存量房/二手房/新房三大流量入口需求套數占比分別為33.8%/19.9%14.9%，其中以存量房翻新需求彈性空間較大。競爭格局方面，相較于傳統家居，衛浴因行業內產品具有較強功能屬性，頭部國產品牌在產品力及研發力加持下更易獲取市場份額，我們看好國產品牌超額受益于智能化產品迭代升級以及新零售渠道流量紅利，實現市占率的持續提升。
產品智能化+套系化建設穩步推進，全渠道布局亮點紛呈產品端：公司以深厚積淀的全品類產品銷售、生產及售后強勁布局，順利推進套系化建設。同時以持續加大的研發投入加快智能化產品布局，并初顯成效，2018-2021年公司智能坐便器收入增量明顯，CAGR為30.11%。渠道端：公司背靠強大的經銷商網絡（1854家），零售及工程渠道基本盤穩固，2021年業務收入均實現穩中有升；電商及家裝渠道為公司未來戰略重點發力渠道，前期投入已初見成效，2021年分別同增48.6%/88.6%，我們預計中長期內渠道增量仍可期。
未來展望：產品智能化升級是核心，渠道擴張提動力我們認為智能化產品品類不斷擴張，產品力不斷迭代加強為公司發展核心，未來公司有望持續推進核心品類產品性能升級和其他品類外延拓展。而渠道擴張則也是公司未來發展的主要驅動力之一，下沉市場消費潛力顯現，但公司在三四線城市、縣鄉鎮地區仍有較多銷售空白，背靠大體量的經銷商及終端門店數量，看好中短期內公司下沉市場進一步打開，成為拉動公司營收規模的第二增長曲線。
風險提示：終端需求大幅下滑、行業競爭惡化、產品推廣不及預期。

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為23.62。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，箭牌家居（001322）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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