天風證券：給予青島啤酒買入評級 世界快報

(資料圖)

天風證券股份有限公司劉章明,吳文德,趙婕近期對青島啤酒進行研究并發布了研究報告《直接提價+結構升級拉動噸價提升，費效優化盈利彈性持續釋放》，本報告對青島啤酒給出買入評級，當前股價為114.66元。

青島啤酒(600600)
事件：公司發布2022年年報，22年實現營業收入321.72億元，同比增長6.65%；實現歸母凈利潤37.11億元，同比增長17.59%；實現扣非凈利潤32.09億元，同比增長45.43%。其中22Q4公司分別實現營業收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤30.62/-5.56/-6.51億元，同比-9.83%/-22.19%/+35.49%。
直接提價疊加結構優化，量價齊升帶動營收增長。22年公司實現銷量807.2萬千升（+2.8%）；噸價3985.58元/噸（+4.77%）。其中22Q4實現銷量79.3萬千升（-6.49%）；噸價3860.94元/噸（-3.57%）。銷量方面，公司22年季度節奏來看，二三季度在高溫背景下銷量增長強勁，Q4受疫情影響有所下滑；噸價方面，噸價提升一方面來自于公司22年在原材料成本壓力下對經典、嶗山經典品提價，直接提價理順價盤促進噸價提高，另一方面高端產品占比提升，22年青島啤酒主品牌中高端以上產品實現銷量293萬千升（+4.99%）。分產品來看，我們認為經典持續貢獻基本盤，純生受即飲渠道影響業績有所下滑，白啤體量較小增速較快，產品結構持續優化。展望23年，公司經典產品渠道基礎扎實，即飲消費場景恢復利好純生、白啤等高端產品增長，且公司中高端產品的技改均為產品升級奠定基礎，看好公司銷量恢復改善及結構升級加速推動的高質量成長。
直接提價對沖成本壓力，費效提升助推盈利能力提高。22年公司實現毛利率15.54%（+0.78pcts）；實現凈利率11.83%（+1.03pcts）。其中，銷售/管理/財務費用率分別為13.05%/4.58%/-1.31%，同比變化-0.53/-1.03/-0.50pcts，成本端，直接提價和結構優化對沖原材料上漲壓力，毛利率持平微增；費用端，公司加大費效優化力度，費用率合理控制，凈利率加速改善，提供利潤彈性空間。22年公司扣非凈利潤同比+45.43%，增速較快，主要系非流動資產處置損益影響。公司預期麥芽成本上漲，包材價格下行，我們預計23年公司成本壓力基本可控，全年噸成本小幅上漲，綜合結構優化帶來的噸價改善，盈利能力持續向好。
長期維度來看，公司核心邏輯不改，發展路徑清晰。一方面公司加快向聽裝酒和精釀產品為代表的高附加值產品轉型升級，經典及以上產品銷量表現亮眼，高端化建設加速；另一方面，通過關廠裁員、精細化費用投入等方式，費效提升釋放利潤彈性。伴隨行業整體消費場景恢復，公司加速中高端產品升級，盈利能力有望持續提升。23Q1公司淡季不淡，延續快速恢復態勢，全年仍有望實現量價齊升，建議重點關注。
盈利預測：預計公司2023-2025年實現營業收入347.41/370.92/396.31億元，同比+7.99%/+6.77%/+6.85%；實現歸母凈利潤43.96/51.69/59.66億元，同比+18.47%/+17.59%/+15.41%；EPS分別為3.22/3.79/4.37元，當前股價對應PE分別為34.97/29.74/25.77倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，高端市場競爭加劇，疫情反復等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券范勁松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利34.3億，根據現價換算的預測PE為44.9。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有35家機構給出評級，買入評級33家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為124.8。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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