東吳證券：給予聚和材料買入評級，目標價位107.3元

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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對聚和材料進行研究并發布了研究報告《技術迭代加速受益，光伏正銀龍頭乘風起》，本報告對聚和材料給出買入評級，認為其目標價位為107.30元，當前股價為78.54元，預期上漲幅度為36.62%。

聚和材料(688503)
團隊、產品、渠道底蘊深厚，乘風躍居光伏正銀龍頭：1）專注電子漿料，乘國產化東風躍居龍一：公司成立于2015年，專注于電子漿料研發銷售，乘PERC銀漿國產化浪潮，19-22年銷量自209.2噸增長至1374.1噸，市占率11.4%-42.7%；憑借產品技術優勢躍居正銀龍頭。2）核心團隊優秀，商業/技術人才兼備：核心團隊自三星時代起合作多年，以劉海東為首負責拓寬公司市場，深耕銀漿30年的技術老將岡本珍范為首負責漿料研發，團隊實力強大。3）研發+渠道打造優勢，N型時代持續發力：公司不斷加大研發投入，19-22年CAGR達76.49%；公司注重知識產權，專利總數330項，遠超可比公司。公司以品質穩定、快速迭代的產品和完善的客戶響應機制在業內獲得較高認可，積累粘性較強的優質客戶，N型時代有望持續發力。
高壁壘疊加技術升級，國產化浪潮中強者愈強：1）N型組件替代加速，銀漿市場有望持續擴大：我們預計2023年TOPCon電池出貨超140GW，N型電池滲透率近30%。22年銀漿市場需求量約3100噸，我們預計23-25年將達約4700/6200/7200噸，22-25年CAGR為31.7%。N型電池銀耗提升，22年PERC/TOPCon/HJT單瓦銀耗約10/14/18mg，我們預計23年TOPCon/HJT單瓦銀耗仍為PERC1.3/1.4倍。同時，N型銀漿加工費亦有上升，TOPCon/HJT加工費約為PERC1.6倍/2.2倍，技術迭代推動銀漿量價雙升α。2）銀粉國產化帶動成本下降，同時提升銀漿配方難度、競爭壁壘提高：銀漿具定制化特點，配方和工藝需根據客戶要求快速迭代。隨著成本競爭加劇，二三線企業產能逐步出清，頭部企業市占率不斷擴大，22年/23年預計CR3達80.9%/85.6%。3）銀包銅有望降低成本，電鍍銅暫無經濟性：銀漿價格受銀價主導，銀包銅技術能顯著降低銀耗，提升銀漿路線經濟性；目前銀包銅技術產業化推進順利，預計2023年底銀包銅+0BB方案將落地；電鍍銅路線整體成本較高，暫無經濟性，有待新技術突破。
乘國產化東風，以多業務布局強化龍頭競爭優勢：1）不斷精進，以產品鞏固行業優勢：公司產品儲備多，TOPCon產品性能優秀。PERC存量市場優勢能使公司在TOPCon電池放量之際依然快速搶占市場。2）定制化增強客戶粘性，持續迭代增強競爭壁壘：以靈活高效的客戶響應體系，增強用戶黏度。提高直銷占比，減少中間環節，持續迭代+提升技術匹配能力增強競爭壁壘。3）銀粉國產化提升銀漿制作壁壘，帶動量產銀漿成本下降：國產化加大銀漿廠配方難度，行業競爭壁壘提升；銀漿國產化有望降低進口采購成本，持續推進降本增效。4）開拓新賽道，打通業績第二曲線：公司匠聚和德朗聚覆蓋電子用銅漿、導熱膠領域。23年有望實現扭虧為盈，成為新的業績增長點。
盈利預測與投資評級：基于公司正面銀漿的領先地位，有望充分受益于N型迭代下全球光伏裝機需求的高速發展，我們預計公司2023-25年歸母凈利潤為5.9/8.2/10.2億元，同增51%/38%/25%，對應EPS為3.6/4.9/6.2元?？紤]公司團隊、技術、渠道方面的優勢，我們給予公司2023年30xPE，對應目標價107.3元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲超預期、下游行業需求增長不及預期、競爭加劇等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券華鵬偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.88億，根據現價換算的預測PE為22.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為129.5。

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